在武漢肺炎（COVID-19）大流行的衝擊下，央行競相寬鬆政策刺激經濟，導致全球利率水準劇降，但傳統上一向被視為避風港的日圓匯價卻未隨之走強，《路透》認為投資人應有所警覺。
長久以來每當災難發生時，在各類資產中日圓總會受到大量青睞，海外資金會因而回流日本並推升日圓價位。市場這樣的行為模式已一再重複超過20年。
Nordea Group研究顯示，自1997年來，當美股S&P 500指數下跌5%時，有76%的時間會同時伴隨日圓升值。
然而今年3月中旬武肺疫情到達高峰時，情況卻非如此。當時美股在2周內相繼重挫9%、15%，但日圓匯價卻不升反貶。甚至於在美股後續的拋售潮中，包括S&P 500指數9月下跌了約4%，日圓也幾乎呈現原地踏步。
Nordea Markets首席全球外匯策略師Andreas Steno Larsen說：「日圓和美股的相關性關係，在疫情期間未能保持，這顛覆了所有人對日圓的看法。」他指出，日圓和S&P 500指數間的90天期負相關係數，目前已降至近10年來最低。
據道富集團（STATE STREET）統計，今年1月20日到9月9日間，日圓兌一籃子主要貨幣升值約2%，和2008年7月到2009年3月全球金融危機時飆升27%的情景截然不同。
《路透》指出，任何持久的變化都可能帶來深遠影響。對經濟為出口導向型的日本來說，這可能是利多而非利空，先前日本不時就得應付驟然竄升的本幣匯率。但日圓若失去了避險地位，投資人將面臨必須尋找其他替代避險資產的問題。
對State Street Global Markets資深外匯投資組合經理人Aaron Hurd等投資人而言，這成了令人擔心的一種現象。Aaron Hurd在部分投資模型中，會利用日圓來平衡其他風險資產。
Aaron Hurd雖不認為日圓已喪失避險作用，但他表示在近期避險潮中日圓的表現「有點讓人失望」，需要繼續觀察事態發展。
日圓的避險聲譽源於日本所持有龐大外國資產，日本握有的國際投資部位為全球最大，規模達3.5兆美元（約101.94億元台幣）。此外，日圓也因外匯利差交易（carry trade）而成為投資人的心頭好，利差交易即借入低收益率貨幣、來購買高收益率外國資產，從中賺取利差的行為。
這種利差交易的盛行，使日圓容易出現周期性升值，而一旦全球市場趨勢翻轉，利差交易也會跟著逆轉，投資人會急於賣掉投資部位變現、買回日圓償還借款來減少損失。
但據摩根大通（JPMorgan Chase & Co）日本市場研究主管Tohru Sasaki估計，今年7月日圓融資利差交易下降至約8兆日圓（約2.24兆元台幣），不如近年穩定於10兆日圓左右的規模，且遠低於2007年高點時的23兆日圓。
今年的一大改變在於全球短期利率驟降，抹去了1995年日本央行（日銀）把基準利率降至0.5%後日圓所享有相對於其他貨幣的收益率折扣。
倫敦投資研究公司TS Lombard宏觀策略師Oliver Brennan表示，目前瑞士和歐元區的基準利率都已經低於日本，所以「如果源於利差交易而放空日圓的規模將變得小得多…那麼日圓不會再被當作具避險作用的貨幣。」（劉利貞／綜合外電報導）
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