就像我過去提過的，我看壞美國債券及美元長期前景；但未來3個月，美債的表現可望優於股市。
為什麼呢？2005年夏季以來，美債及其他國家債券持續走跌，2003年以來表現更比全球股市差，此外，每天從媒體報導上可得知，通膨正持續增溫。日經、那斯達克及史坦普房價指數在創下每次泡沫高點後，都會經歷一些經濟痛苦期。日經指數在1989年創歷史新高後，進入長達14年通縮期及經濟成長停滯；2000年3月後，高科技股因產能過盛及價格下滑受到重創。所以，我們應該預期房市也會發生類似暴跌的情況嗎？
已有些跡象顯示，房市正迅速降溫中，且將開始衝擊到整體經濟。從房屋負擔能力指數可看出，消費者對房地產負擔能力已達15年來最低水準。
為何對房地產負擔能力下滑這麼多呢？過去5年房價快速攀升，但當聯準會（Fed）從2004年6月將聯邦利率由1%調升至5.25%後，房貸支出逐漸加重。而當房地產買氣下滑，餘屋特別是公寓比率就不斷攀升。
永遠抱持樂觀態度的華爾街人士，當然會告訴你不要擔心啦！即使房地產正在走下坡，未來房價也不會再像過去一樣漲這麼多，但對經濟的衝擊仍有限。
或許會像他們想的這樣，但要注意的是，過去經濟發展對房地產依賴度很高，因房屋建造對不同產業都會有極大的影響。
房屋建造會直接影響到設備商、傢俱、房屋整修、家電及原物料等業者。此外，房地產也會刺激相關服務業興起，包括所有類型的金融業（借貸業者、保險業、抵押業者等）及房屋仲介。
因此我認為，未來房市降溫或房價走跌情況將比預期更嚴重，且導致經濟走疲。不要忘了，如果房價不再上漲，房地產類股漲勢也會終止，消費者又得開始靠平常收入存錢，這將大幅削弱消費及零售業營收。最近零售業股價下滑，就顯示出消費者正開始緊縮支出。
ISM非製造就業指數也下滑，消費支出減少也影響ISM製造就業指數走疲，這將讓2001年11月以來開始復甦的經濟失調。所以，這對投資市場來說有什麼暗示呢？當所有的數據都顯示經濟成長會放緩時，對債券也會有負面影響。
請注意，當每次債券多頭信心走到低點後就會開始復甦；很快的投資人就會發現，美國經濟比他們想像還差，並開始憂心企業獲利，進而把部分資產轉到債券，因此就塑造出債市優於股市的短暫行情。
我個人的想法是，我認為目前2年期債券殖利率約在5.2%水準，是股市以外還具吸引力的投資標的，以過去經驗來看，當Fed停止升息後的6個月，2年期債券殖利率平均會跌120個基本點。最近大約在6月底到7月底間，股市可能會因季節性因素走一波反彈；但上漲空間有限，S&P 500上檔反壓約1290~1325點，我們應視任何逃命波為賣掉股票的好時機。
胡健蘭譯╱本專欄每隔周一刊出
