美國貨幣政策如今陷入進退兩難的局面，美國聯邦準備理事會（Fed）主席柏南克（Ben Bernanke）目前只有2種選擇：持續透過緩步升息來緊縮貨幣，儘管不利美國經濟發展，卻有利美元走勢；也可以冒著美元匯價崩盤、通膨升溫的風險，展開寬鬆貨幣政策。
我們可以從圖1看出費城房市指數（Philadelphia Housing Index）1年前已開始走疲，透露出美國房地產市場警訊。
我這麼關注美國房市發展的理由是，過去幾年美國家庭持續利用房地產增值提高融資額，透過二胎房貸換取大量現金來消費。隨著房價走高，貸款額度也跟著愈來愈高，形成消費支出超越薪資所得的情況。（見圖2）
我們可以從圖2看出，儘管美國個人儲蓄從1970年代開始逐漸減少，但在1998年前仍然維持穩定，同期住宅融資（Home Equity Extraction）情況也相當和緩。但1998年後局勢丕變，美國家庭對房貸依賴愈來愈深，把自己的住宅當成「印鈔機」，儲蓄水位也快速下降。他們的想法是：「如果我的房子每年增值15%以上，何必儲蓄呢？」
我承認，並非所有房貸住宅融資都花在商品及服務消費上，也許其中4成用於增購新宅等投資用途上，但仍有6成被拿來消費，以去年住宅融資超過8500億美元（台幣27.58兆元）估計，消費金額比例仍接近5000億美元（台幣16.23兆元），與儲蓄率下滑共同挹注經濟蓬勃的假象。
不過，隨著美國房地產價格不再飆漲，部分地區更開始走跌，這場金錢遊戲也即將收場。因此，如果聯準會不趕緊降息，我預估，半年之內美國經濟走勢，將會令人大失所望。
但降息又將重挫美元匯價，別忘了，聯準會持續升息造成的利差，是支撐美元是至今不崩盤的唯一依靠。也許有人會問：「美元崩盤又怎樣？」會導致進口物價大漲，引發美國國內通膨急速升溫。
所以我預見美國當政者和投資人恐怕都面臨了困難的抉擇。一旦採取升息策略，可讓美元回穩、債券轉強，但卻造成企業獲利及整體經濟走疲、股市進一步走跌；如果選擇降息，股市雖然可望回穩，但卻會引發美元及美債疲弱、通膨升溫的副作用。
我強烈地認為，全球股票及商品市場將走疲，美元匯價則會回穩，美債價格也將上揚，3個月內可以看到這股趨勢的初步徵兆。陳智偉譯
