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中國A股新年暴跌之基本面因素與技術面因素

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作者:劉德明(國立中山大學財務管理系教授)中國A 股新年第一天交易就暴跌,並引領全球股市大跌,有基本面因素也有技術面因素。基本面因素有兩個,首先因為公佈十二月財新中國製造業採購經理人指數(PMI)為四十八點二,較十一月再跌零點四四,也是連續十個月低於「五十」的榮枯分界線。這顯示中國製造業仍繼續在收縮間徘徊,經濟低迷走勢未見好轉。其次因為人民幣跌破6.5兌1美元的關卡,引發擁有人民幣資產者的恐慌。所以只好賣人民幣的A股求現。技術面因素因為熔斷機制引發恐慌性賣壓,縮減流動性。A 股以滬深 300 指數為目標,下跌 5% 暫緩交易,下跌 7% 則全日停盤。4 日滬深 300 指數在下午 1 點 12 分挫跌 5%,首次觸發熔斷規定,暫停交易 15 分鐘。恢復交易後, 1 點 33 分跌幅擴大 7%,再度觸發熔斷、提前收盤。滬深 300 指數恢復交易後,僅用了 5 分鐘左右就重挫 7%,二度觸動熔斷機制。短短 5 分鐘內,滬深股市放量重挫,顯示投資人趕在觸發 7% 熔斷機制之前,賣股出場。這個規定明顯有問題,我相信中國政府必會修改此一制度。熔斷機制起源於美國,1987年10月19日全球股市暴跌,道瓊斯指數下跌22.61%。次年10月29日,美國商品期貨交易委員會和證券交易委員會批准紐交所和芝加哥商品交易所(CME)引入熔斷機制。根據美國現有規則,熔斷分為三級,當指數較前一日收盤點位下跌7%、13%時,交易將暫停15分鐘;指數較前一天收盤點位下跌20%時,當天交易停止。不過,不同於美國的規則,中國A股推行的熔斷機制不僅針對下跌,也針對上漲。中國A股推出熔斷機制後,漲停板制度仍然保留。根據A股目前的漲跌停板制度,股價達到漲跌停板後,交易並未完全停止,漲跌停板價位元之內的交易仍可繼續。二者的不同之處在於,熔斷機制針對指數,而漲跌停板針對的是個股。中國股市波動劇烈,5% 限制過於嚴格,不夠實際。我預料,中國會修正規定,把觸發停盤的跌幅由 7% 增至 10%與個股漲跌停靠攏,以免類似 4 日的事件頻繁發生。其次,熔斷機制是要投資者冷靜思量暴漲暴跌的原因,有時間消化資訊。但4日下跌 5% 暫緩交易不見官方出面說明,投資者只知停電,不知原因,讓投資者在暗中更加恐慌,只好擠踏出場,完全失去熔斷機制的初衷。另外,禁售令將解禁也是陸股暴跌的原因之一,中國管理當局正在逐步解除去年 6 月股災時的救市措施,大股東不得在中國當地證交所賣股的禁令,預計本周就會解禁。彭博社報導,高盛曾在 2015 年 12 月 3 日估計,這項限制影響到的投資人共計持有超過人民幣 1.2 兆元的股票,禁令解除恐怕會產生流動性風險。A股暴跌若是因為技術面因素,則後市必然反彈。5日盤勢止跌但沒有大反彈,反映出A股目前有兩項基本面問題:第一是製造業PMI必須重回榮枯值的50以上,表示基本經濟沒有再惡化,股市才有波段上漲的基礎。其次,人民幣必須有止跌信號,A股才會止跌。目前人民幣因素將持續困擾A股,因為人民幣現改盯住中國主要貿易國的一籃子貨幣(主要是歐元),所以歐元若續貶(如4日與5日),人行就順勢放任人民幣貶值,而人民幣資產的投資者就有外逃的動機。所有A股的投資者必須留意人民幣何時止跌的信號。
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